貝萊德的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在本月發(fā)表的文章中，對(duì)他們所認(rèn)為的“充分就業(yè)停滯”提出了更為嚴(yán)厲的看法，認(rèn)為隨著嬰兒潮一代退休、通脹仍不穩(wěn)定、勞動(dòng)力短缺持續(xù)存在，美國(guó)的潛在增長(zhǎng)率將低至1%。

在對(duì)美國(guó)從2007-2009年的經(jīng)濟(jì)衰退中復(fù)蘇緩慢感到困惑多年之后，美聯(lián)儲(chǔ)在2016年9月的政策會(huì)議上進(jìn)行了總結(jié)。紐約聯(lián)儲(chǔ)主席、時(shí)任舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席的John Williams表示，由于生產(chǎn)率低下和人口老齡化，美國(guó)每年2.5%或以上的典型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率“不再可能”持續(xù)下去。

會(huì)議記錄顯示，美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者將其長(zhǎng)期GDP增長(zhǎng)預(yù)期中值下調(diào)至1.8%，延續(xù)了大約十年來的下滑趨勢(shì)。

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智通財(cái)經(jīng)注意到，在接下來的三年里，在這場(chǎng)改變世界的新冠疫情后，美國(guó)已經(jīng)把這種看似有限的限制拋在了身后，自那以來的28個(gè)季度中，有21個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率超過1.8%，其中包括2016年美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議到新冠疫情爆發(fā)之間的幾年里，年增長(zhǎng)率為2.5%，到目前為止，在拜登總統(tǒng)任期內(nèi)的平均增長(zhǎng)率為3%。

新冠肺炎疫情在2020年其中兩個(gè)季度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成了巨大打擊，政府隨后采取了數(shù)萬(wàn)億美元的應(yīng)對(duì)措施，這給人們對(duì)新趨勢(shì)的理解蒙上了陰影。

但是，當(dāng)政策制定者本周晚些時(shí)候在懷俄明州杰克遜霍爾召開的美聯(lián)儲(chǔ)年度研究研討會(huì)上集中討論“結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變”時(shí)，他們將不得不努力應(yīng)對(duì)一個(gè)深度波動(dòng)的經(jīng)濟(jì)——美國(guó)勞動(dòng)力增長(zhǎng)好于預(yù)期，制造業(yè)建設(shè)激增，全球供應(yīng)鏈變化，持續(xù)的高通脹，以及現(xiàn)在生產(chǎn)率提高的跡象。

他們不太可能放棄對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)潛力的悲觀看法。在這一點(diǎn)上，人口增長(zhǎng)放緩與美國(guó)的前景息息相關(guān)，移民問題仍然是一個(gè)充滿政治色彩的問題，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的另一個(gè)關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素——生產(chǎn)率的提高也很難預(yù)測(cè)。

但近年來，政策制定者們已經(jīng)感到足夠驚訝，一場(chǎng)更大的討論正在開始——其中一些以技術(shù)分析的形式表達(dá)，比如，潛在利率是否已經(jīng)上升，有些則是直截了當(dāng)?shù)挠^察，即消費(fèi)者的行為一直與專家們的預(yù)期不同。

例如，從2016年9月到2019年，美國(guó)勞動(dòng)力的增長(zhǎng)速度大約是美聯(lián)儲(chǔ)工作人員認(rèn)為可能的趨勢(shì)——每年0.5%——的兩倍，這一速度在2022年可用工人數(shù)量從疫情驅(qū)動(dòng)的低迷中恢復(fù)到之前的高點(diǎn)后得以維持。

前英國(guó)央行政策制定者，現(xiàn)任華盛頓彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)Adam Posen表示，“吸引人們進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)的能力……甚至比支持者想象的還要高得多?！彼硎?，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)這個(gè)問題的誤讀是一個(gè)“重大失誤”，可能會(huì)影響對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的分析。

主要是財(cái)政影響？

然而，要讓現(xiàn)有的工人增加經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，他們必須有事可做。自2016年以來，截然不同的特朗普和拜登政府的政策以一種偶然的互補(bǔ)性結(jié)合在一起，使就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都高于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)潛力的估計(jì)。

在前總統(tǒng)特朗普的領(lǐng)導(dǎo)下，企業(yè)減稅和其他改革以令央行驚訝的方式推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而在他的繼任者拜登總統(tǒng)的領(lǐng)導(dǎo)下，一系列與能源和技術(shù)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)政策，以及正在籌備的基礎(chǔ)設(shè)施支出，引發(fā)了制造業(yè)建設(shè)的繁榮。兩位總統(tǒng)都增加了新冠疫情恢復(fù)計(jì)劃，這些計(jì)劃可能仍在推動(dòng)消費(fèi)者和地方政府的支出。

特朗普?qǐng)?zhí)政前的2020年2月，失業(yè)率為3.5%；自2022年3月拜登執(zhí)政以來，這一水平基本上一直保持在這一水平，而經(jīng)濟(jì)仍在每月增加約20萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位。

世界大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)（Conference Board）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Dana Peterson表示，這是不可持續(xù)的。她說，在政府稅收和支出政策的推動(dòng)下，高于潛在水平的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并未反映出經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的任何根本轉(zhuǎn)變——至少目前還沒有。

Peterson表示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)現(xiàn)在面臨著兩個(gè)障礙。一個(gè)是不斷上升的公共債務(wù)，雖然近年來借入的一些資金可能會(huì)隨著基礎(chǔ)設(shè)施或其他項(xiàng)目的改善而提振經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，但最終結(jié)果可能會(huì)拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和私人投資。

另一個(gè)是美聯(lián)儲(chǔ)，美聯(lián)儲(chǔ)正在與高通脹的爆發(fā)作斗爭(zhēng)，高通脹在很大程度上與疫情及其應(yīng)對(duì)措施有關(guān)，高利率的設(shè)計(jì)正是為了迫使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于趨勢(shì)水平。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾定于周五在杰克遜霍爾會(huì)議上發(fā)表講話。

自2022年3月以來，美聯(lián)儲(chǔ)已將利率上調(diào)了5.25個(gè)百分點(diǎn)，以遏制通脹飆升，但迄今為止，經(jīng)濟(jì)方面的反應(yīng)沒有預(yù)期的那么多。今年第二季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)2.4%，第三季度可能也會(huì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。雖然許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為經(jīng)濟(jì)即將放緩，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持強(qiáng)勁的時(shí)間越長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)可能就越覺得需要依靠經(jīng)濟(jì)。

美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者對(duì)美國(guó)潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期中值已從10年前的2.5%左右下滑至2023年6月的1.8%。

Peterson表示，“未來6 - 12個(gè)月可能出現(xiàn)衰退，這是美聯(lián)儲(chǔ)的作用，”“在這之后，我們將進(jìn)入一個(gè)增長(zhǎng)較慢的階段?！?/p>

新的生產(chǎn)力制度？

另一種觀點(diǎn)與美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘在上世紀(jì)90年代中期的預(yù)言如出一轍，他認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的加速源于技術(shù)進(jìn)步，技術(shù)進(jìn)步為工人每小時(shí)生產(chǎn)更多產(chǎn)品鋪平了道路，從而使經(jīng)濟(jì)在不推高通脹的情況下實(shí)現(xiàn)更快增長(zhǎng)。在同僚要求在經(jīng)濟(jì)加速時(shí)提高利率的壓力下，格林斯潘沒有與經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張作斗爭(zhēng)，而是抵制和適應(yīng)了經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。

在新冠疫情開始時(shí)，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出，技術(shù)應(yīng)用的變化或向遠(yuǎn)程工作的轉(zhuǎn)變可能會(huì)提高工人的產(chǎn)出。

在去年的杰克遜霍爾會(huì)議上，舊金山聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家、生產(chǎn)力專家John Fernald和Huiyu Li在一篇論文中表示，盡管疫情重新安排了一些行業(yè)趨勢(shì)，但它并沒有改變生產(chǎn)率每年增長(zhǎng)約1.1%的潛在“緩慢增長(zhǎng)機(jī)制”。相比之下，他們指出，從1995年到2005年，生產(chǎn)率每年增長(zhǎng)約2.5%。

摩根大通首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Feroli本月寫道，今年第二季度，美國(guó)生產(chǎn)率折合成年率躍升了3.7%，對(duì)當(dāng)前三個(gè)月生產(chǎn)率將出現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的預(yù)期“給人們帶來了生產(chǎn)率趨勢(shì)正在回升的一線希望”。他總結(jié)說，隨著軟件和信息處理領(lǐng)域投資的增加，這種變化“可能會(huì)有一些支撐作用”，可能會(huì)導(dǎo)致人工智能應(yīng)用的擴(kuò)散。

在通脹仍居高不下的情況下，這對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來說可能無關(guān)緊要。但這可能有助于經(jīng)濟(jì)在價(jià)格降溫的情況下繼續(xù)增長(zhǎng)，這是美聯(lián)儲(chǔ)希望實(shí)現(xiàn)的“軟著陸”的另一個(gè)支撐，也可能是潛力上升的證據(jù)。

北方信托資產(chǎn)管理公司全球固定收益部門全球宏觀主管、鮑威爾前高級(jí)顧問Antulio Bomfim表示：“很難將最近幾年的情況推斷為對(duì)長(zhǎng)期形勢(shì)的任何重新評(píng)估?！钡恰霸掚m如此……我認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)的平衡傾向于上行?！?/p>

本文源自：智通財(cái)經(jīng)