緣何基礎(chǔ)貨幣下降流動(dòng)性卻合理充裕?央行報(bào)告詳解

6月末,我國基礎(chǔ)貨幣較年初減少了3400億元,但銀行體系流動(dòng)性保持合理充裕。如何看待基礎(chǔ)貨幣下降與流動(dòng)性合理充裕這看似矛盾的現(xiàn)象呢?日前,中國人民銀行在第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中對(duì)此進(jìn)行了解釋。

2018年以來,中國人民銀行先后三次定向降準(zhǔn),并增加中期借貸便利(MLF)投放,增大中長期流動(dòng)性供應(yīng),保持流動(dòng)性合理充裕。但與此同時(shí),6月末,我國基礎(chǔ)貨幣較年初則減少了3400億元。

為何基礎(chǔ)貨幣下降流動(dòng)性卻能夠保持合理充裕?人民銀行發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為,我國基礎(chǔ)貨幣并不等同于銀行體系流動(dòng)性。隨著貨幣政策調(diào)控框架從數(shù)量型為主向價(jià)格型為主逐步轉(zhuǎn)型,觀察銀行體系流動(dòng)性宜從“量”“價(jià)”兩方面著手。

據(jù)介紹,基礎(chǔ)貨幣包括現(xiàn)金、法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金,其中法定存款準(zhǔn)備金是交存央行并被凍結(jié)的,只有超額存款準(zhǔn)備金才可由商業(yè)銀行用于支付清算并支持資產(chǎn)擴(kuò)張,構(gòu)成所謂的銀行體系流動(dòng)性。

數(shù)據(jù)顯示,6月末,我國金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為1.7%,較3月末高0.4個(gè)百分點(diǎn),較上年同期高0.3個(gè)百分點(diǎn)?？梢?上半年,我國銀行體系流動(dòng)性保持合理充裕。

業(yè)內(nèi)人士表示,多數(shù)貨幣政策操作會(huì)對(duì)基礎(chǔ)貨幣和流動(dòng)性產(chǎn)生同向影響。比如,當(dāng)中央銀行通過公開市場操作、再貸款、再貼現(xiàn)以及資產(chǎn)購買等方式投放流動(dòng)性時(shí),基礎(chǔ)貨幣和超額準(zhǔn)備金會(huì)同步增加,央行資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)“擴(kuò)表”;反之,當(dāng)中央銀行通過上述貨幣政策工具回收流動(dòng)性時(shí),基礎(chǔ)貨幣和超額準(zhǔn)備金則會(huì)同步減少,央行資產(chǎn)負(fù)債表相應(yīng)“縮表”。

不過,調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率會(huì)對(duì)基礎(chǔ)貨幣和流動(dòng)性產(chǎn)生不同影響。央行報(bào)告稱,當(dāng)中央銀行下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率時(shí),部分法定準(zhǔn)備金會(huì)釋放為超額準(zhǔn)備金,靜態(tài)看這只影響基礎(chǔ)貨幣的結(jié)構(gòu),而不影響基礎(chǔ)貨幣的總量,但同時(shí)銀行體系流動(dòng)性則是增加的,由此金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)擴(kuò)張能力增強(qiáng)。

人民銀行表示,不少發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體法定存款準(zhǔn)備金率相對(duì)較低,因此其基礎(chǔ)貨幣數(shù)量基本等同于銀行體系流動(dòng)性。但相較于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言,我國法定存款準(zhǔn)備金率相對(duì)較高,人民銀行降準(zhǔn)后雖然會(huì)出現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣減少,但該操作通常具有擴(kuò)張的效應(yīng)。

4月人民銀行下調(diào)部分金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率并置換其借用的MLF。報(bào)告稱,下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn),并不改變基礎(chǔ)貨幣總量,只是一部分法定準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)換成超額準(zhǔn)備金,由此會(huì)增加約1.3萬億元的超額準(zhǔn)備金;而降準(zhǔn)后商業(yè)銀行用降準(zhǔn)資金來償還9000億元MLF,會(huì)使基礎(chǔ)貨幣和超額準(zhǔn)備金同步減少9000億元。上述操作完成后,雖然基礎(chǔ)貨幣減少了9000億元,但銀行體系流動(dòng)性實(shí)際上凈增加約4000億元。

除貨幣政策操作外,春節(jié)前提現(xiàn)、財(cái)政存款變動(dòng)等其他因素也會(huì)對(duì)基礎(chǔ)貨幣和銀行體系流動(dòng)性產(chǎn)生影響,月度間的波動(dòng)可能會(huì)相對(duì)較大,但對(duì)全年整體影響有限。

報(bào)告指出,隨著貨幣政策調(diào)控框架從數(shù)量型為主向價(jià)格型為主逐步轉(zhuǎn)型,觀察銀行體系流動(dòng)性宜從“量”“價(jià)”兩方面著手。從“量”上要看銀行體系超額準(zhǔn)備金水平,而不是簡單看基礎(chǔ)貨幣數(shù)量;從“價(jià)”上要看貨幣市場利率尤其是銀行間的資金價(jià)格。

2018年以來,我國貨幣市場利率穩(wěn)中有降,6月份同業(yè)拆借和質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率分別為2.73%和2.89%,較上年12月份分別下降0.18個(gè)和0.22個(gè)百分點(diǎn);銀行間市場存款類機(jī)構(gòu)以利率債為質(zhì)押的7天期回購利率(DR007)從上年末2.9%左右下降到7月末的2.6%左右。

報(bào)告認(rèn)為,隨著金融創(chuàng)新和金融市場深化發(fā)展,價(jià)格型指標(biāo)將更趨重要。應(yīng)當(dāng)說,目前銀行體系流動(dòng)性是合理充裕的。

央行表示,下半年將繼續(xù)保持貨幣政策的穩(wěn)健中性,把好貨幣供給總閘門。靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具組合,合理安排工具搭配和操作節(jié)奏,加強(qiáng)前瞻性預(yù)調(diào)微調(diào),維護(hù)流動(dòng)性合理充裕,保持適度的社會(huì)融資規(guī)模,把握好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡。(記者吳雨)