戰(zhàn)略整合與市值管理兩輪驅動 央企上市公司新一輪重組激活

日前，中船集團的人事變動再次激活了南北船整合的市場預期。除央企集團層面的重組外，央企旗下以上市公司為平臺的資產整合也在密集啟動。據上證報記者梳理，今年以來，已有近30家央企上市公司披露或停牌籌劃重大資產重組，就行業(yè)分布看，主要集中在裝備制造、通信、化工等重組重點領域。其中，國機集團(及合并的恒天集團)、招商局集團、中國建材集團、中化集團、航天科技集團、兵工集團等央企的資本運作較為活躍。

今年，一輪系統化的“市值管理”有望在央企各上市公司中推進，資產重組乃是題中之義。據記者了解，年初的國資委年度會議部署“市值管理”工作后，各央企正在陸續(xù)推進市值管理的研究和方案制定。本輪央企市值管理，圍繞“提升企業(yè)內在價值”的核心思路，以上市公司為平臺整合優(yōu)質資產，并且通過制度創(chuàng)新提升企業(yè)活力。目前，已有央企上市公司建立了“市值激勵”制度，將市值與高管收入掛鉤，加強管理層的市值管理意識。

“合并央企”深化內部融合

從近期央企資本運作看，一個明顯特征是，新合并的央企集團內部的資產融合及調整在陸續(xù)推進。例如，2017年恒天集團整體劃入國機集團，2015年中外運集團并入招商局集團。今年以來，國機集團和招商局集團相繼對旗下多家上市公司啟動了大規(guī)模的資產整合。

4月初，隸屬國機集團的國機汽車、中工國際相繼停牌籌劃資產注入。3月底，隨恒天集團并入國機集團的經緯紡機也啟動了重大資產重組，通過收購中融信托成為國機集團旗下唯一的金融上市平臺。這是兩家央企集團合并后的一輪大規(guī)模資本運作。其中，國機汽車、中工國際的重組亦是落實集團關于“提高資產證券化率”的長期規(guī)劃。

據悉，國機集團“十三五”資產證券化率目標為80%。國機汽車是國機集團汽車業(yè)務板塊唯一的資本運作平臺，公司本次重組擬收購大股東旗下中國汽車工業(yè)工程有限公司(簡稱“中汽工程”)等資產。值得注意的是，國機汽車新任董事長陳有權正是來自兄弟公司中汽工程。對“國機系”三家未上市的汽車板塊公司注入國機汽車，市場一直存有預期。中工國際則擬發(fā)行股份收購中國中元國際工程有限公司，后者是以中元國際工程設計研究院(原機械工業(yè)部設計研究總院)為核心，與中國機械工業(yè)電腦應用技術開發(fā)公司、機械工業(yè)規(guī)劃研究院聯合重組而成的。

招商局集團對旗下資產的系列整合也在提速。深赤灣A于1月底公告，擬發(fā)行股份購買招商局集團(香港)有限公司下屬招商局港口的部分股份，同時還可能收購其他無關聯第三方持有的相關資產。本次交易將有利于進一步解決同業(yè)競爭問題，理順招商局集團下屬港口的相關資產結構關系。值得一提的是，招商局集團參與的東北港口資源整合也在近期取得重要進展。3月20日，遼寧省國資委、大連市國資委、營口市國資委、遼寧東北亞港航發(fā)展有限公司及招商局集團等就遼寧港口資源整合簽署了系列合作條款確認協議。

在物流板塊的整合上，外運發(fā)展(2015年通過央企整合并入招商局集團)今年3月發(fā)布重組預案，控股股東中國外運擬換股吸收合并外運發(fā)展，交易完成后，中國外運和外運發(fā)展將實現海運、陸運、空運等物流資源的全面整合，中國外運作為存續(xù)公司將完成A+H資本運作平臺的搭建。

此外，“兩材”合并后的中國建材集團也在優(yōu)化上市資產。凱盛集團總經理彭壽在兩會期間對上證報記者表示，中材集團與建材集團合并后，預計材料板塊將成為中國建材集團未來的業(yè)務重心。去年，洛陽玻璃公布重組預案，大股東凱盛集團擬注入光伏玻璃資產，該項重組在今年3月份獲證監(jiān)會核準。另一A股公司凱盛科技則在今年初縮減了股東層級，變成由凱盛集團直接持股。彭壽透露，下一步，凱盛集團計劃依托上市公司打造兩個專業(yè)化的平臺，一個聚焦顯示玻璃，一個聚焦新能源。

市值管理依靠整合優(yōu)質資產

如果說行業(yè)整合、戰(zhàn)略重組是延續(xù)多年的思路，那么，從2018年開始，“市值管理”將成為央企上市公司的新課題，而其實現路徑仍然離不開重組。

國務院國資委在今年初的央企、地方國資委負責人會議上提出：2018年要堅持以提升內在價值為核心的市值管理理念，依托上市公司平臺整合優(yōu)質資產，盤活存量股份，抓好虧損上市公司專項治理，不斷提升價值創(chuàng)造能力。

據國資委統計，目前中央企業(yè)控股境內上市公司290戶，市值達11.1萬億元，占境內A股市場總市值的20.66%。針對虧損上市公司的專項治理已見成效，2017年，歷經虧損上市公司專項治理后，目前扭虧面超過七成。

有分析人士認為，眼下國企市值管理最主要的路徑有兩條：一是積極推進并購重組，二是穩(wěn)妥推進混合所有制改革，包括支持混改后的企業(yè)實現整體上市、開展員工持股試點等。并購重組無疑有利于強化國企龍頭優(yōu)勢、提升行業(yè)集中度，而混合所有制改革則有利于提升國企經營績效，兩者均有助于國企去杠桿?？梢灶A計，今年在這兩個方向上均將邁出更大步伐。

借助資本市場，企業(yè)混改后常以上市作為后續(xù)目標。如兵工集團旗下列入全國軍工企業(yè)混改試點的內蒙一機集團，在2017年通過北方創(chuàng)業(yè)(現“內蒙一機”)完成了軍工資產整體上市。

上述分析人士還認為：“在本輪市值管理中，虧損公司盤活存量資產或是需要重點攻克的問題。”

近期，中國有色礦業(yè)集團有限公司(簡稱“有色集團”)旗下的東方鉭業(yè)已率先啟動重組，公司3月13日起停牌，擬收購控股股東所持西北稀有金屬材料研究院寧夏有限公司(簡稱“西材院”)100%股權。東方鉭業(yè)近年來業(yè)績壓力較大，公司2017年預計虧損2.4億元至4億元;此前其已因2014年、2015年連續(xù)虧損而在2016年被*ST。有長期跟蹤該公司的人士分析，此次重組東方鉭業(yè)或將非主業(yè)的資產置出，同時注入優(yōu)質資產以提高企業(yè)盈利能力。