匯率可預(yù)測性降低　人民幣的“頂”你別猜

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2018年首月，人民幣對美元匯率接連突破6.5、6.4、6.3三大關(guān)口，累計(jì)升值幅度約3.5%，創(chuàng)1994年匯率并軌以來最大單月漲幅。1月份的最后一個(gè)交易日，在岸人民幣對美元北京時(shí)間16:30收盤價(jià)報(bào)6.2920，該數(shù)值正好創(chuàng)下2015年“8·11”匯改以來的新高。自此，人民幣完成了一輪由貶值到升值的完整周期。

去年5月份以來，人民幣匯率的波動(dòng)幅度明顯高于以往，全球經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展變化、國內(nèi)政策變動(dòng)的時(shí)點(diǎn)與意義等，都加大了匯率預(yù)測難度。正如很多機(jī)構(gòu)都沒有料到的那樣，2017年美元會(huì)由盛轉(zhuǎn)衰，人民幣會(huì)扭轉(zhuǎn)此前3年的貶值趨勢。美國政治與政策利好被高估，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌性與外匯管理有效性被低估，是去年預(yù)測產(chǎn)生偏差的主要原因。今年在人民幣階段性快速升值的背景下，預(yù)測頂部的區(qū)間與時(shí)間，又成為各市場主體既難回答卻又必須面對的問題。

即使人民幣對美元匯率單月漲幅創(chuàng)下新高，但仍需要厘清的是，目前人民幣屬于美元大幅貶值帶動(dòng)下的被動(dòng)升值，除了雙邊匯率外，也需要關(guān)注有效匯率。其實(shí)，人民幣對美元的匯率漲幅既沒有領(lǐng)先歐元、日元、英鎊等全球主流貨幣，也沒有滯后反映美元指數(shù)的波動(dòng)情況?？傮w而言，本輪升值只是眾多非美貨幣的一個(gè)縮影，目前人民幣的有效匯率仍基本保持穩(wěn)定。

人民幣匯率是否會(huì)回到匯改前的6.20左右的水平，關(guān)鍵仍在于美元指數(shù)的后期走勢。預(yù)測人民幣的“頂部”，其實(shí)就是在確定美元指數(shù)的反彈底部。就美國國內(nèi)環(huán)境而言，醫(yī)改、稅改、基建等政策落地過程一波三折，美聯(lián)儲(chǔ)加息步調(diào)也被充分預(yù)期，這使得市場對美元的樂觀預(yù)期逐漸轉(zhuǎn)為悲觀。同時(shí)，隨著歐元等非美貨幣的強(qiáng)勢反彈，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為目前美元指數(shù)的長期下行趨勢已經(jīng)確立。

就國內(nèi)而言，無論跨境資本的流動(dòng)形勢還是宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境，都已經(jīng)較之前幾年有了很大改善。在這樣的時(shí)間窗口下，貨幣當(dāng)局對人民幣雙邊匯率的波動(dòng)容忍程度也在提升。由此看來，年內(nèi)人民幣匯率或?qū)⒗^續(xù)穩(wěn)中有升。

在其余非美貨幣也大幅升值的環(huán)境下，美元急貶對全球經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)向外溢效果已經(jīng)被部分抵消。然而，面對1月份人民幣的大幅升值，不少境內(nèi)匯市參與者還是無法適應(yīng)。“8·11”匯改后，企業(yè)的進(jìn)出口貿(mào)易與海外投資都面臨著更多的不確定性，市場隨機(jī)性與波動(dòng)性明顯加強(qiáng)的過程，也是企業(yè)優(yōu)勝劣汰的過程。

匯率改革是為了提升經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的整體效率，企業(yè)也應(yīng)該做好風(fēng)險(xiǎn)管控。在變化無常的市場中，單邊投機(jī)猜頂或猜底都是危險(xiǎn)的行為，匯市參與主體應(yīng)該理性看待匯率波動(dòng)，采取合理手段控制匯率風(fēng)險(xiǎn)。