進(jìn)入2019年之后，全球央行貨幣政策發(fā)生了微妙的變化。

美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開市場委員會(huì)于1月30日宣布將聯(lián)邦基金利率維持在2.25%至2.5%區(qū)間不變。美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)，盡管不太意外，但暫緩了自2015年12月份以來的連續(xù)加息的強(qiáng)硬態(tài)勢。

歐日央行言辭同樣趨于溫和，澳聯(lián)儲(chǔ)和新西蘭維持利率不變，超市場預(yù)期的是印度和埃及均調(diào)降了政策利率。整體上，全球央行政策較2017年和2018年出現(xiàn)較為明顯的變化。

全球央行貨幣政策在經(jīng)歷2017年全球同步正常化取向后，2018年開始出現(xiàn)了一定分化，但2019年開年則呈現(xiàn)同步轉(zhuǎn)向?qū)捤傻嫩E象。

全球央行政策調(diào)整原因何在?

首先是因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)下行壓力較大。全球經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷2017年同步擴(kuò)張，2018年開始分化，2019年主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)示全球經(jīng)濟(jì)或迎同步放緩。美國經(jīng)濟(jì)動(dòng)能明顯趨緩，歐洲、日本游走在衰退邊緣，中國等新興經(jīng)濟(jì)體也面臨不小下行壓力。近幾個(gè)月來，國際貨幣基金組織、世貿(mào)組織等機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)了未來兩年的經(jīng)濟(jì)增速。同時(shí)，中美經(jīng)貿(mào)摩擦、歐美政治風(fēng)險(xiǎn)都對全球經(jīng)濟(jì)前景構(gòu)成負(fù)面影響。

其次是因?yàn)槿蛲泬毫睾汀?月份受原油價(jià)格漲勢乏力與基數(shù)效應(yīng)等因素影響，主要?dú)W美經(jīng)濟(jì)體通脹明顯回落。美國就業(yè)市場強(qiáng)勁但薪資增長延續(xù)溫和增長格局，疊加原油價(jià)格走勢受全球需求面的制約，美國通脹壓力低迷，舒緩了美聯(lián)儲(chǔ)加快升息的緊迫性。美聯(lián)儲(chǔ)放緩收緊政策步伐則緩解了新興市場金融貨幣環(huán)境緊縮的壓力，部分經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策的空間有所增大。

最后是全球金融市場劇烈動(dòng)蕩影響所致。去年四季度到今年年初，全球主要市場經(jīng)歷劇烈波動(dòng)，主要是投資者憂慮央行政策收緊加劇全球經(jīng)濟(jì)放緩，甚至有部分機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將陷入衰退，疊加貿(mào)易爭端、歐美政治風(fēng)險(xiǎn)等，全球投資者情緒低迷，市場劇烈波動(dòng)持續(xù)也在一定程度上影響央行對全球經(jīng)濟(jì)前景的展望。

筆者認(rèn)為，2019年全球央行政策采取相機(jī)抉擇，整體轉(zhuǎn)向溫和，美聯(lián)儲(chǔ)有望放緩加息節(jié)奏，歐央行近期也釋放秋季加息可能延后的信號(hào)，日本央行維持寬松基調(diào)，而新興市場中面臨下行壓力較大的經(jīng)濟(jì)體仍存在降息可能。

這其中的投資機(jī)會(huì)在哪里?

利好新興市場風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。全球央行政策轉(zhuǎn)向溫和，將抑制全球無風(fēng)險(xiǎn)收益率上行，降低了投資者對全球金融環(huán)境過快收緊的擔(dān)憂，這有利于全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值。從新興市場與美聯(lián)儲(chǔ)政策關(guān)系看，美聯(lián)儲(chǔ)放緩政策收緊步伐，新興市場貨幣政策空間增大，本幣匯率趨穩(wěn)，尤其部分基本面穩(wěn)健、資產(chǎn)估值優(yōu)勢明顯的經(jīng)濟(jì)體將吸引海外資本流入。

利好商品市場。2018年6月份以來，受主要經(jīng)濟(jì)體樓市持續(xù)降溫，工業(yè)制造業(yè)擴(kuò)張步伐放緩等因素影響，投資者憂慮全球商品需求放緩，拖累大宗商品價(jià)格指數(shù)走弱。隨著美聯(lián)儲(chǔ)等央行政策轉(zhuǎn)向溫和，全球流動(dòng)性環(huán)境改善抑制了市場利率走高，有助于穩(wěn)定全球樓市。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息步伐也增大了部分新興市場的貨幣政策空間，中國等將加大基礎(chǔ)設(shè)施投資支持力度，這些都將有助于提振商品需求。

但需要留意，2019年原油價(jià)格走勢、美國政府貿(mào)易政策與歐洲政治風(fēng)險(xiǎn)等不確定性對市場的影響。如果OPEC+產(chǎn)油國原油減產(chǎn)力度超過全球需求乏力影響，原油價(jià)格持續(xù)走高將推動(dòng)全球通脹上行;同時(shí)，歐洲政治風(fēng)險(xiǎn)的不確定性較高，這些都將對全球央行政策構(gòu)成影響。(周茂華)

(作者系中國光大銀行金融市場部宏觀分析師)