亨通光電公開(kāi)發(fā)行的2018年公司債，在信用保護(hù)工具支持下，發(fā)行利率大幅下行，最終票面利率4.9%，創(chuàng)參考債券發(fā)行利率的新低。

12月14日，滬深交易所雙雙推出所內(nèi)首單民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具。通過(guò)出售信用保護(hù)合約方式，為民企在交易所債券市場(chǎng)發(fā)債增信。交易所市場(chǎng)民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具是由人民銀行運(yùn)用再貸款提供部分初始資金，通過(guò)中證金融進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)作。具體交易方式為民企發(fā)行債券的同時(shí)，投資者同時(shí)購(gòu)買信用保護(hù)合約，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)性事件，由中證金融和券商共同進(jìn)行償付。

今年10月份以來(lái)，在紓解民營(yíng)企業(yè)融資困境的大背景下，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具(CRM)密集創(chuàng)設(shè)。那么，此次交易所CRM面世有哪些意義?在筆者看來(lái)，主要體現(xiàn)在三方面：

當(dāng)前，最根本是確立了市場(chǎng)化和風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)原則，有利解開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)緩釋的死結(jié)。繼銀行間債券市場(chǎng)之后，交易所債券市場(chǎng)也推出民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，以市場(chǎng)化方式支持民營(yíng)企業(yè)債券融資。中證金融作為交易所市場(chǎng)民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具實(shí)施機(jī)構(gòu)，承接央行再貸款，與債券承銷機(jī)構(gòu)綁定發(fā)行信用保護(hù)合約，支持暫時(shí)遇到困難，但有市場(chǎng)前景、技術(shù)和競(jìng)爭(zhēng)力的民企債券融資，發(fā)揮債券市場(chǎng)公開(kāi)透明、引導(dǎo)性強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，在民營(yíng)企業(yè)選取、價(jià)格形成、期限安排等具體實(shí)施環(huán)節(jié)按照市場(chǎng)化原則運(yùn)作，中證金融與市場(chǎng)機(jī)構(gòu)充分發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)。債券融資支持工具以短期限為主，契合了民營(yíng)企業(yè)融資需求。

中證金融和債券承銷機(jī)構(gòu)按照風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)等原則，共同出售信用保護(hù)合約，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。交易所市場(chǎng)引入中證金融，與債券主承銷商聯(lián)合發(fā)起一個(gè)信用保護(hù)合約，中證金融與券商共同扮演賣方的角色，一定程度上緩解券商作為主承銷商的壓力。比如主承銷商可能需要賣出1億元的保護(hù)合約，但是有了中證金融做資金支持機(jī)構(gòu)進(jìn)來(lái)，券商可能只賣5000萬(wàn)元即可，另外5000萬(wàn)元由中證金融來(lái)承擔(dān)。比如此次滬市信用保護(hù)工具由中證金融與華泰證券對(duì)江蘇亨通光電股份有限公司聯(lián)合創(chuàng)設(shè)。亨通光電為上交所民營(yíng)上市公司，目前主體評(píng)級(jí)AA+。亨通光電通過(guò)簿記建檔方式順利發(fā)行公司債(18亨通01)1億元，中證金融和華泰證券向該期債券認(rèn)購(gòu)機(jī)構(gòu)共出售信用保護(hù)合約名義本金3000萬(wàn)元，兩者各提供50%信用保護(hù)有利解開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)緩釋頑疾，也提高了參與各方的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管責(zé)任。

而且，還要看交易所CRM有利于推動(dòng)發(fā)債民企融資成本大幅降低。深市首只民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具是由中證金融和廣發(fā)證券股份有限公司合作發(fā)行，涉及名義本金共計(jì)0.4億元，參考實(shí)體為廣州智光電氣股份有限公司，與“18智光02”公司債券發(fā)行同步配售。從發(fā)行結(jié)果來(lái)看，由于民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具的同步配售，投資者對(duì)“18智光02”公司債券認(rèn)可度較高，市場(chǎng)反響良好，債券發(fā)行利率為6.8%，較市場(chǎng)同期可比債券發(fā)行利率均值低96BP，低于企業(yè)近年歷次債券融資綜合成本，為企業(yè)發(fā)展注入了長(zhǎng)期穩(wěn)定資金。

作為民企，今年面臨的“融資難”、“融資貴”問(wèn)題尤為嚴(yán)峻，此次一系列金融工具出臺(tái)，無(wú)疑有助于降低發(fā)行人融資成本。亨通光電公開(kāi)發(fā)行的2018年公司債，在信用保護(hù)工具支持下，發(fā)行利率大幅下行，最終票面利率4.9%，創(chuàng)參考債券發(fā)行利率的新低。

同時(shí)，更要看到，債市創(chuàng)設(shè)交易所CRM，實(shí)質(zhì)上為民企發(fā)債“上保險(xiǎn)”。民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具落地交易所債券市場(chǎng)，通過(guò)增進(jìn)信用工具可以減少投資人購(gòu)買民營(yíng)企業(yè)債券的顧慮，也是運(yùn)用信用衍生產(chǎn)品支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資難有一定的促進(jìn)作用。交易所債券市場(chǎng)首批推出民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，均采用信用保護(hù)合約形式。這是一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，民營(yíng)企業(yè)發(fā)行債券，金融機(jī)構(gòu)針對(duì)企業(yè)發(fā)行債券提供信用保護(hù)工具。由于民企債券評(píng)級(jí)比較低，相當(dāng)于給民企發(fā)行的債券買了一份保險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。

但目前交易所CRM對(duì)應(yīng)標(biāo)的企業(yè)都是信用以及運(yùn)營(yíng)情況較好的公司，并未真正解決困境下小微企業(yè)的融資難問(wèn)題，需要將涉及的面拓寬，才能真正惠及有融資困難、但有發(fā)展?jié)摿Φ拿衿蟆?/p>

莫開(kāi)偉(財(cái)經(jīng)評(píng)論人)