個(gè)股場(chǎng)外期權(quán)重開閘 分類監(jiān)管重塑市場(chǎng)生態(tài)

經(jīng)歷3個(gè)月醞釀，證券業(yè)協(xié)會(huì)8月1日正式發(fā)布場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)交易商名單與掛鉤個(gè)股標(biāo)的。共有16家證券公司拿到展業(yè)資質(zhì)，券商場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)結(jié)束暫停狀態(tài)，開啟規(guī)范化進(jìn)程。

按照?qǐng)鐾馄跈?quán)新規(guī)，監(jiān)管對(duì)交易商實(shí)行分層管理，一級(jí)和二級(jí)交易商獲得不同的交易權(quán)限，這意味著場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)將更多的向風(fēng)控能力、綜合實(shí)力更強(qiáng)的一級(jí)交易商集中，業(yè)務(wù)格局面臨重新洗牌。

券商重回場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)

根據(jù)名單，場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商共7家，包括廣發(fā)證券、國(guó)泰君安、華泰證券、中金公司、招商證券、中信證券和中信建投;場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)二級(jí)交易商共9家，包括財(cái)通證券、東方證券、東吳證券、國(guó)信證券、海通證券、平安證券、申萬宏源、中國(guó)銀河和浙商證券。

“獲得開展場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)的一級(jí)交易商資質(zhì)，按照新規(guī)定的要求把規(guī)定動(dòng)作都做到位之后，就可以開展場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)了。”作為剛剛獲得證監(jiān)會(huì)關(guān)于申請(qǐng)場(chǎng)外期權(quán)一級(jí)交易商資質(zhì)無異議函的券商之一，華南地區(qū)某上市券商的衍生品業(yè)務(wù)部門相關(guān)人士告訴上證報(bào)記者。

據(jù)了解，券商獲得場(chǎng)外期權(quán)的交易商資質(zhì)后，與客戶簽訂框架性協(xié)議，包括投資者適當(dāng)性資格的審查等，類似的流程需要一定的時(shí)間，但并非復(fù)雜流程，大多數(shù)都可以在前期就提前布局準(zhǔn)備。

“我們基本上已經(jīng)處于非?？炀涂梢曰謴?fù)開展相關(guān)業(yè)務(wù)的階段，待一些規(guī)定動(dòng)作的小細(xì)節(jié)進(jìn)一步落實(shí)和確認(rèn)之后，這塊業(yè)務(wù)就隨時(shí)可以開展。”該相關(guān)人士表示。

一級(jí)交易商領(lǐng)跑

不過，拿到一級(jí)交易商的資質(zhì)并非易事，這在證券業(yè)協(xié)會(huì)日前公布的場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)一、二級(jí)交易商名單上可見一斑。分類監(jiān)管前，幾乎是全市場(chǎng)的券商都在參與的業(yè)務(wù)，現(xiàn)在可參與交易的只有16家。其中，一級(jí)交易商須最近一年分類評(píng)級(jí)在A類AA級(jí)以上;二級(jí)交易商須最近一年分類評(píng)級(jí)在A類A級(jí)以上。

據(jù)多位券商人士介紹，早在5月中旬監(jiān)管層下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券公司場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》后，他們便按照相關(guān)新規(guī)定，提交了成為相關(guān)業(yè)務(wù)交易商的申請(qǐng)材料。

在等待審核的過程中，這些提出申請(qǐng)的機(jī)構(gòu)除了需要根據(jù)上述通知對(duì)內(nèi)部制度和業(yè)務(wù)流程進(jìn)行緊鑼密鼓的重新梳理之外，還要接受嚴(yán)格的現(xiàn)場(chǎng)檢查——無論是券商對(duì)投資者適當(dāng)性、合規(guī)性的把控，還是其自身的全面風(fēng)險(xiǎn)管理能力，抑或是技術(shù)系統(tǒng)及專業(yè)人員，都有系統(tǒng)又細(xì)致的檢查。

一級(jí)交易商與二級(jí)交易商的區(qū)別在于，經(jīng)證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部確認(rèn)后，一級(jí)交易商在滬深證券交易所開立場(chǎng)內(nèi)個(gè)股對(duì)沖交易專用賬戶，直接開展對(duì)沖交易。經(jīng)證券業(yè)協(xié)會(huì)備案，二級(jí)交易商通過與一級(jí)交易商開展衍生品交易進(jìn)行個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，不得自行或與非一級(jí)交易商開展場(chǎng)內(nèi)個(gè)股對(duì)沖交易。

一家獲得二級(jí)交易商資質(zhì)的滬上券商表示：“一級(jí)和二級(jí)交易商權(quán)限差異非常大，一般來說，場(chǎng)外期權(quán)交易對(duì)手越多元，對(duì)沖效果越好，而二級(jí)交易商只能與一級(jí)交易商開展交易，一級(jí)交易商獲得明顯的優(yōu)勢(shì)地位，新規(guī)下場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)將不斷向一級(jí)交易商聚集。”

二級(jí)交易商盈利困難

在業(yè)內(nèi)人士看來，場(chǎng)外期權(quán)新規(guī)本質(zhì)是為了控制風(fēng)險(xiǎn)，因此有意推動(dòng)該項(xiàng)業(yè)務(wù)向龍頭券商集中。而對(duì)另外9家二級(jí)交易商而言，雖然有開展業(yè)務(wù)的資質(zhì)，但過去的盈利模式已經(jīng)難以為繼。

財(cái)通證券相關(guān)人士表示，場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)中，無論從客戶投資習(xí)慣和市場(chǎng)需求來說，還是從對(duì)沖收益來說，個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)都是最高的，二級(jí)交易商因?yàn)闆]有議價(jià)能力，需求客戶更傾向于直接與一級(jí)交易商直接交易，因此盈利模式尚不清晰。

上述財(cái)通證券人士進(jìn)一步分析稱，二級(jí)交易商雖可自行開展股指期權(quán)、商品期權(quán)的對(duì)沖交易，但股指期權(quán)業(yè)務(wù)因需求方通常為銀行或者量化對(duì)沖團(tuán)隊(duì)，自身定價(jià)能力較強(qiáng)，利潤(rùn)空間不大。商品期權(quán)作為傳統(tǒng)的衍生品業(yè)務(wù)，一方面產(chǎn)業(yè)客戶大多是期貨客戶的進(jìn)階，另一方面各期貨交易所也在加緊推出場(chǎng)內(nèi)期權(quán)業(yè)務(wù)，因此對(duì)券商來說是與期貨風(fēng)險(xiǎn)子公司存在一定的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，且客戶優(yōu)勢(shì)并不明顯。以上幾類期權(quán)業(yè)務(wù)能否產(chǎn)生足夠的收入或利潤(rùn)來支撐二級(jí)交易商有待進(jìn)一步觀察。

另一家獲得二級(jí)交易商資質(zhì)的券商表示：“雖然賺不到什么錢，但至少獲得了展業(yè)資質(zhì)。此前一些業(yè)務(wù)規(guī)?？壳暗娜?，因?yàn)楣疚茨茉诜诸愒u(píng)級(jí)中進(jìn)入A類，并不在交易商名單中，未來將無法繼續(xù)開展相關(guān)業(yè)務(wù)。”

據(jù)悉，大部分券商的場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)合約都不會(huì)超過1年，可以預(yù)期，到明年中旬，存量的業(yè)務(wù)就可以完全出清了。

開啟規(guī)范化交易

在券商人士看來，前期野蠻生長(zhǎng)的場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)，在新規(guī)下必將經(jīng)歷短暫的“陣痛期”，券商場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)正在邁入規(guī)范化交易的新階段。

財(cái)通證券表示，交易商的分層管理對(duì)我國(guó)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)是一個(gè)利好消息，代表著我國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)走向規(guī)范化發(fā)展，夯實(shí)基礎(chǔ)才能走得更遠(yuǎn)。對(duì)券商來說，這是一個(gè)短期沖擊、長(zhǎng)期利好的影響。沖擊在于嚴(yán)格的準(zhǔn)入限制對(duì)投資者提出了較高的要求，對(duì)券商投資者適當(dāng)性調(diào)查也提出了很高的要求;利好在于隨著合格投資者的市場(chǎng)培育和券商的規(guī)范化運(yùn)作，參與者能更好地運(yùn)用場(chǎng)外期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理工具這一基本功能，避免或限制一些杠桿交易，有利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。整體場(chǎng)外業(yè)務(wù)蛋糕做得越大，無論對(duì)整個(gè)市場(chǎng)還是個(gè)體交易商都是利好。

據(jù)了解，上述通知里的新規(guī)定除了提高投資者門檻、對(duì)參與相關(guān)交易的管理細(xì)則和把控要求進(jìn)一步細(xì)致之外，監(jiān)管層的窗口指導(dǎo)還對(duì)期權(quán)結(jié)構(gòu)的類型有一定限制。“嚴(yán)禁交易商與客戶開展單純以高杠桿投機(jī)為目的、不存在真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理需求的場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)。”在強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)管理需求的交易目的之下，各家有一級(jí)交易商資質(zhì)的券商未來或?qū)⒅饕允找娣忭數(shù)钠跈?quán)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為主。

至于相關(guān)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額，前述相關(guān)人士坦言，在新規(guī)定之下，投資者門檻大幅提高，能參與的對(duì)象便大幅減小了，即便參與交易的券商數(shù)量也大幅降低，市場(chǎng)份額仍會(huì)有一定程度的萎縮。

在業(yè)內(nèi)人士看來，雖然市場(chǎng)份額會(huì)被壓縮，從全局角度看，對(duì)券商參與場(chǎng)外期權(quán)交易實(shí)施分類管理，有助于行業(yè)的規(guī)范化，利大于弊。正規(guī)軍們?cè)僖膊挥脫?dān)心有害群之馬給整個(gè)行業(yè)的業(yè)務(wù)開展帶來負(fù)面影響。

“以后不管是券商還是客戶，都會(huì)是由更加專業(yè)的人來做交易對(duì)手，場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)的管理也將從原來的粗放型走向精細(xì)化。”前述華南地區(qū)某上市券商的衍生品業(yè)務(wù)部門相關(guān)人士表示。(徐蔚 張憶)