開心麻花無緣IPO　新三板“集郵”概念退潮

近日，開心麻花(835099.OC)、和力辰光(836201.OC)等新三板明星公司紛紛宣布終止IPO。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者不完全統(tǒng)計，今年以來，已經(jīng)有超過20家新三板掛牌企業(yè)公告終止IPO。而從整體情況來看，新三板擬IPO企業(yè)從去年12月份開始就出現(xiàn)了終止潮。

“始于2017年上半年的新三板IPO熱潮，當(dāng)時許多企業(yè)跟風(fēng)盲目IPO，IPO陣營已經(jīng)越發(fā)擁擠，魚龍混雜，但真正有過關(guān)實力的企業(yè)比例并不高，熱潮過后一地雞毛就不足為奇了。”4月11日，聯(lián)訊證券新三板研究院在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪時指出。

“主動”終止潮

3月26日，開心麻花公告了擬終止IPO的計劃，緊接著，4月3日，和力辰光也公告終止IPO。這兩家新三板公司同屬影視類，也同樣有著明星光環(huán)。

開心麻花方面指出，其終止IPO是“擬進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，因此擬終止首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的申請并撤回相關(guān)申請文件”。而和力辰光方面則未就終止IPO并撤回文件做出進(jìn)一步解釋。

“就個案而言，業(yè)績下滑或許是這兩家公司撤回材料的主要原因之一。開心麻花出現(xiàn)連續(xù)業(yè)績下滑，和力辰光2017年上半年業(yè)績大幅下滑。按照當(dāng)前IPO的隱性凈利潤標(biāo)準(zhǔn)，不達(dá)標(biāo)的擬IPO企業(yè)很難過關(guān)，撤回IPO申請也是可以理解的。”聯(lián)訊證券新三板研究院指出。

2017年中報數(shù)據(jù)顯示，開心麻花報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入1.6億元，同比增長35.71%，實現(xiàn)凈利潤2817.38萬元，但同比減少18.31%。2016年，開心麻花全年凈利潤7479.9萬元，同比減少43.43%，這也是開心麻花掛牌以來凈利潤首次出現(xiàn)同比下滑。

相較而言，和力辰光的業(yè)績則更令人擔(dān)憂。2017年上半年，和力辰光實現(xiàn)營業(yè)收入2813.17萬元，同比下滑62.75%，凈利潤則大幅虧損了3462.8萬元。

和力辰光方面解釋稱，由于參與投資的主要影視作品上半年大部分尚未確認(rèn)收入，因此整體收入水平較低。而影視行業(yè)強(qiáng)周期性的特征也讓和力辰光蒙上業(yè)績不穩(wěn)定的陰影。

事實上，近期終止IPO的新三板企業(yè)大部分都存在業(yè)績下滑的問題。譬如前程股份(834282.OC)，其2017年上半年實現(xiàn)凈利潤1805.31萬元，同比下滑了12.4%。

南山投資創(chuàng)始合伙人周運南在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪時指出，“此前流傳的最新IPO窗口指導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)，最近三年扣非后凈利潤不低于1億，主板當(dāng)年不低于8000萬元，中小創(chuàng)板當(dāng)年不低于5000萬元，目前大部分企業(yè)撤回IPO申請都是這個原因。”

“其實有一部分企業(yè)愿意主動終止可能是想，等到今年的數(shù)據(jù)出來后會更符合紅線要求，到時再來申報勝算更大，而如果用去年的數(shù)據(jù)可能就比較危險。這也是以退為進(jìn)。”周運南表示。

pre-IPO回歸理性

事實上，目前新三板企業(yè)的IPO終止潮已經(jīng)讓不少前期推崇pre-IPO的投資機(jī)構(gòu)有些措手不及。

“持股這家公司3年多，從計劃IPO的初期就入股了，但最近也是說終止就終止了IPO。”4月11日，北京某私募機(jī)構(gòu)人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者。

據(jù)該人士介紹，其持股的這家公司當(dāng)時也是新三板的明星公司，一度十分搶手。“公司當(dāng)時很看重pre-IPO的邏輯，但現(xiàn)在大環(huán)境如此，也比較艱難。我們手里還有幾個新三板的項目，也都不好退出。”該人士表示。

其實去年新一屆發(fā)審委成立以來，IPO審核明顯趨嚴(yán)，過會率大幅下降，新三板公司IPO過會率也是一路走低，轉(zhuǎn)板已具有較高的難度。

“現(xiàn)有排隊IPO的企業(yè)需要清理騰退讓位于獨角獸企業(yè)，2018年以來被證監(jiān)會受理的企業(yè)IPO申請極少，獨角獸企業(yè)卻一路綠燈過關(guān)，獨角獸企業(yè)未來還將占據(jù)較大比例的IPO發(fā)行空間，留給新三板企業(yè)IPO的空間就更小了。”聯(lián)訊證券新三板研究院指出。

“當(dāng)前的IPO撤回潮已經(jīng)充分證明了集郵概念是個偽概念，是個失敗的投資策略，投資者之前絕大部分集的郵都變成了當(dāng)前集的雷。”周運南評價稱。

在這種背景下，pre-IPO的投資邏輯或許已經(jīng)比較艱難。

“現(xiàn)在pre-IPO的投資會更加謹(jǐn)慎，選擇的要求肯定要參考窗口指導(dǎo)的標(biāo)準(zhǔn)，要求自然更高。”周運南表示。

聯(lián)訊證券新三板研究院認(rèn)為，在當(dāng)前，新三板市場pre-IPO仍是重要的投資方向，但所承受的風(fēng)險也越來越大。由于新三板股權(quán)退出的渠道狹窄，因此pre-IPO投資策略仍會持續(xù)，但熱度會明顯下降，回歸理性。

不過，一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍然能得到投資機(jī)構(gòu)的青睞。

“開心麻花無論是否上市、在哪上市，都是一家優(yōu)秀的公司。”4月11日，開心麻花的投資人上海榮正投資咨詢有限公司董事長鄭培敏表示。

事實上，在開心麻花終止A股IPO后，市場就流傳出開心麻花有赴港上市的打算。

此外，對于機(jī)構(gòu)投資人來說，如果pre-IPO邏輯的阻礙增加，并購?fù)顺鲞壿嫽蛟S會成為一個替代。

值得注意的是，自2016年以來上市公司并購新三板企業(yè)的案例數(shù)就在不斷增長。廣證恒生數(shù)據(jù)顯示，2016年，已公告的案例有110例，2017年有113例。而截至3月22日今年一季度已經(jīng)有25例并購已經(jīng)公告，新增案例個數(shù)環(huán)比增長8.7%，此外已經(jīng)完成的有9例，環(huán)比增長12.5%。

“不過目前很多企業(yè)還在觀望中，猶豫到底走哪條路?？赡芟掳肽瓴①彴咐€會增多。”前述機(jī)構(gòu)人士指出。本報記者姜詩薔北京報道