這一周，新三板市場有點不太平。本周一，三板做市指數(shù)最低跌至999.18點，這是自2015年3月18日指數(shù)發(fā)布以來，首度跌破1000基點的關(guān)口。此后幾日，該指數(shù)持續(xù)圍繞著千點關(guān)口震蕩，昨日盤中最低跌至997點，報收于999.54點，未能回到千點之上。

三板做市指數(shù)發(fā)布之初，一度漲勢如虹，在極短的時間內(nèi)達(dá)到2673這一高點，但此后就一路下跌，直到本周回到“原點”。曾被稱為“中國的納斯達(dá)克”的新三板緣何“跌跌不休”?這種低迷狀態(tài)是否還會持續(xù)?

三板做市指數(shù)“破發(fā)”

11月13日，新三板做市指數(shù)跌破1000基點，最低跌至999.18點，此后數(shù)日均圍繞著千點關(guān)口徘徊。指數(shù)基點跌破，形同一只股票跌破發(fā)行價，所以新三板本次“破發(fā)”，引起了業(yè)內(nèi)人士的廣泛關(guān)注。

做市指數(shù)跌破1000基點，在很多新三板市場人士看來，都在預(yù)料之中。“做市指數(shù)1000點這個基點位只是一層窗戶紙，不是破不破的問題，只是何時捅破的問題。”南山資本創(chuàng)始合伙人周運南這樣表示。

從新三板市場的運行軌跡來看，重回“原點”似乎有跡可循。2015年3月18日，新三板做市指數(shù)正式發(fā)布，以1000點為基點。指數(shù)推出以后，新三板熱度加劇，從3月底到5月中，新三板合格投資者數(shù)量從37732戶增長到約76000戶。

由于市場過熱，頻繁且大量的反向交易，引起了監(jiān)管層注意。4月7日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對違規(guī)賬戶作出了處罰，而這也成為做市指數(shù)的分水嶺，當(dāng)日做市指數(shù)收盤點位2673.17點也成為新三板做市指數(shù)的歷史最高點。之后新三板開始降溫。到2015年7月8日，做市指數(shù)從歷史最高點2673.17點跌至1103.78點，3個月跌了58%。此后指數(shù)出現(xiàn)了技術(shù)性的反彈，做市指數(shù)也在2016年1月4日達(dá)到了全年最高點1442.45點，但由于做市制度不完善等諸多原因，市場熱情度降低，到8月31日，做市指數(shù)再創(chuàng)新低，收在1073點。隨后在9月，國家出臺多項政策以支持和鼓勵新三板的發(fā)展，市場開始觸底反彈。

到2017年3月29日，做市指數(shù)達(dá)到相對高點1162點后，由于一些做市成分股披露的年報業(yè)績不理想，做市指數(shù)又開始下行，今年以來，做市指數(shù)已下跌了110點。

“優(yōu)良企業(yè)”出走是重要原因

據(jù)了解，目前新三板有兩大指數(shù)：新三板成分指數(shù)和做市指數(shù)。成分指數(shù)是每個交易日收盤后才計算，而做市指數(shù)是交易時間實時的變化。2015年3月18日，推出的做市指數(shù)，以2014年12月31日為基期，以1000點為基點，首批成分股公司有105家。

據(jù)東北證券(9.470, -0.01, -0.11%)研究報告，截至目前，新三板做市指數(shù)已擴(kuò)大到624家掛牌公司，囊括了神州優(yōu)車、聯(lián)訊證券、天地壹號等公司，總市值達(dá)5200多億元，是新三板上最重要的指數(shù)。“要衡量新三板的冷暖，做市指數(shù)目前還是唯一可參照的，能夠相對反映新三板二級市場即時的整體表現(xiàn)。”周運南這樣認(rèn)為。

“指數(shù)漲跌不會對公司價值有任何影響，只表明市場估值水平和投資者信心。”中瑞研究中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉文會向記者表示，做市指數(shù)在1000基點徘徊說明投資者在觀望，主要是做市制度本身不完善和市場供需矛盾導(dǎo)致。

至于新三板做市指數(shù)緣何頻頻下跌，東北證券研究員付立春則認(rèn)為，不少對業(yè)績有信心的新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)在準(zhǔn)備IPO的過程中，為避免出現(xiàn)三類股東問題，會將做市轉(zhuǎn)讓變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。“這些質(zhì)地相對優(yōu)良、交易相對集中、股價抗跌性較強(qiáng)的企業(yè)從樣本股中流失，是導(dǎo)致三板做市指數(shù)下跌的重要原因。”付立春表示，留在成分股中的企業(yè)平均業(yè)績有所下降，也是今年以來做市指數(shù)持續(xù)低迷的原因之一。

一方面是新三板做市指數(shù)頻頻下跌，陷入低迷處境;另一方面是掛牌企業(yè)從中出走，新三板的市場環(huán)境可想而知。據(jù)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至日前，今年已有529家掛牌企業(yè)正式摘牌，超過380家企業(yè)轉(zhuǎn)向IPO上市。

下跌與否還要看制度改善

關(guān)于做市指數(shù)的低迷，有不少個人投資者反映，緣于目前新三板準(zhǔn)入門檻過高。據(jù)了解，新三板開戶要求個人名下金融資產(chǎn)需要達(dá)到500萬元，同時具備兩年以上證券投資經(jīng)驗才能進(jìn)場，這也導(dǎo)致一般投資者只能遠(yuǎn)觀，場內(nèi)主要是券商、基金專戶等機(jī)構(gòu)在參與。

而隨著做市指數(shù)的下跌，做市商退出市場的數(shù)量也在增加。據(jù)了解，做市商會從做市公司獲得庫存股，當(dāng)投資者需要進(jìn)行股票交易時，不直接成交，而是通過做市商來作為對手方。從這方面來看，做市商為新三板提供了流動性。但據(jù)新三板智庫統(tǒng)計，截至今年10月底，已有798條做市商退出案例，而2016年全年才590條。

“做市商資格亟待開放。”中原銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王軍向記者表示，現(xiàn)階段新三板的做市商仍由單一券商所壟斷。公募、私募、保險、社?；?、QFII、RQFII等尚未被納入做市商范疇，這使得做市商的多樣化不夠，做市競爭力不強(qiáng)。

指數(shù)下跌、流動性欠佳，已跌破1000基點的做市指數(shù)是否還會繼續(xù)下跌?從目前狀況來看，劉文會認(rèn)為，未來還可能繼續(xù)下跌，除非制度、供給方面有較大改善。“首先，要推出針對創(chuàng)新層的配套融資、交易制度;盡快完善分層制度，推出精選層及配套的交易制度。其次也要完善針對新三板的切實可行又風(fēng)險可控的投資者適當(dāng)性管理辦法，可以統(tǒng)一新三板、私募、股權(quán)投資、創(chuàng)投等投資者適當(dāng)性管理標(biāo)準(zhǔn)。”劉文會告訴記者。

據(jù)了解，目前新三板市場的交易制度分為做市轉(zhuǎn)讓和協(xié)議轉(zhuǎn)讓兩種方式，而非競價交易。對此，王軍向記者表示，未來隨著參與者逐步增多，建立更加靈活的“做市+競價”混合交易制度勢在必行。王軍還稱，如果新三板二級市場流動性不足、掛牌公司質(zhì)量良莠難辨、投資者退出通道不暢等問題不能有效解決，市場只會越來越低迷，最終淪為雞肋，甚至陷入邊緣化的尷尬境地。(記者 張柳靜)