資管新規(guī)下機(jī)構(gòu)眾生相：縮表轉(zhuǎn)型 強(qiáng)者生存

2017年全年，盡管五大國(guó)有銀行的理財(cái)規(guī)模總體仍在增長(zhǎng)，但股份制銀行的理財(cái)規(guī)模下降明顯。截至去年年底，民生、光大、平安三家銀行的理財(cái)余額同比均下降8%以上。

4月27日，中國(guó)人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》(下稱《意見(jiàn)》)，將過(guò)渡期從2019年6月30日延長(zhǎng)至2020年底。

第一財(cái)經(jīng)記者了解到，各大機(jī)構(gòu)此前早就進(jìn)入備戰(zhàn)狀態(tài)，該清理、轉(zhuǎn)型的業(yè)務(wù)已經(jīng)著手推動(dòng)，就待資管新規(guī)正式落地，以便對(duì)未來(lái)的業(yè)務(wù)發(fā)展做出規(guī)劃。日前記者也對(duì)各相關(guān)行業(yè)所做的準(zhǔn)備進(jìn)行了調(diào)研。

銀行：縮表、去通道、凈值化

如果要用幾個(gè)詞來(lái)形容銀行的備戰(zhàn)情況——主動(dòng)縮表、去通道、凈值化轉(zhuǎn)型無(wú)疑是最為貼切的。

“我們都在收縮了，債券都沒(méi)有杠桿，雖然今年債市好，但我們幾乎不配新債，而且非標(biāo)業(yè)務(wù)幾乎大幅收縮，現(xiàn)在大家都開(kāi)始發(fā)行長(zhǎng)期理財(cái)產(chǎn)品。”某城商行金融市場(chǎng)部人士對(duì)記者表示。

理財(cái)產(chǎn)品的收縮顯而易見(jiàn)。2017年全年，盡管五大國(guó)有銀行的理財(cái)規(guī)?？傮w仍在增長(zhǎng)，但股份制銀行的理財(cái)規(guī)模下降明顯。截至去年年底，民生、光大、平安三家銀行的理財(cái)余額同比均下降8%以上。

除了規(guī)模，變化還發(fā)生在銀行理財(cái)?shù)钠谙藓陀?jì)價(jià)方面。金融資產(chǎn)按照投資目的，是持有到期還是可交易，可以分別使用成本攤余和市價(jià)法。對(duì)于銀行而言，目前最擔(dān)憂的問(wèn)題在于，理財(cái)產(chǎn)品凈值化后，凈值波動(dòng)將很大。

此次《意見(jiàn)》要求資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得承諾保本保收益，明確剛性兌付的認(rèn)定及處罰標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)以市值計(jì)量所投金融資產(chǎn)，同時(shí)考慮到部分資產(chǎn)尚不具備以市值計(jì)量的條件，兼顧市場(chǎng)訴求，允許對(duì)符合一定條件的金融資產(chǎn)以攤余成本計(jì)量。

新規(guī)下，開(kāi)放式理財(cái)產(chǎn)品可能會(huì)進(jìn)一步縮短開(kāi)放期，比如做成T+0形式，與貨幣基金相似。記者也了解到，有幾家城商行和股份行持續(xù)發(fā)行凈值型理財(cái)產(chǎn)品，資產(chǎn)包含信用債、利率債以及FOF(基金中的基金)，有交易能力、投研能力的銀行，其凈值化理財(cái)產(chǎn)品的銷(xiāo)售情況超出預(yù)期，但對(duì)于那些以前靠著資金池滾動(dòng)來(lái)做高收益、吸引存款的小銀行而言，新規(guī)下可謂“壓力山大”。

有銀行資管部人士對(duì)記者表示，銀行理財(cái)可能出現(xiàn)的另一個(gè)變化，就是拉長(zhǎng)產(chǎn)品期限。例如某股份行一款期限為1092天的封閉式產(chǎn)品(近3年)，預(yù)期最高年化收益5.2%，超出部分全部作為銀行投資管理費(fèi)，托管費(fèi)和銷(xiāo)售費(fèi)率總計(jì)0.32%，本金及收益到期一次性支付。

當(dāng)然，一些客戶基礎(chǔ)好、能力強(qiáng)的銀行，的確有底氣和資本來(lái)拉長(zhǎng)產(chǎn)品期限，但對(duì)于部分能力較差的銀行而言，拉長(zhǎng)期限無(wú)疑將面臨存款客戶的流失。

值得注意的是，投資“非標(biāo)”的要求也越發(fā)嚴(yán)格。在此背景下，銀行的期限匹配嘗試已經(jīng)展開(kāi)。

同時(shí)，就存量“非標(biāo)”而言，一方面銀行期待資管新規(guī)能允許到期后再做安排，另一方面銀行也可以嘗試通過(guò)證券化的方式進(jìn)行“轉(zhuǎn)標(biāo)”。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，新監(jiān)管形勢(shì)下ABS(資產(chǎn)支持證券)將走熱，但預(yù)計(jì)主要依托主體信用，而非真實(shí)項(xiàng)目現(xiàn)金流的思路。

值得一提的是，私人銀行向來(lái)對(duì)接眾多信托、券商產(chǎn)品，其中又以非標(biāo)居多，而非標(biāo)又以地產(chǎn)融資居多，此外還為私募證券等機(jī)構(gòu)提供配資。

“如今很多產(chǎn)品都無(wú)法銷(xiāo)售了，包括地產(chǎn)類(lèi)非標(biāo)，股票配置類(lèi)產(chǎn)品也基本已停。”某股份行私人銀行經(jīng)理對(duì)記者表示。

基金子公司：面臨“生存危機(jī)”

“新規(guī)下基金子公司(下稱‘基子’)基本什么業(yè)務(wù)都沒(méi)法做了，幾千億規(guī)模到現(xiàn)在剩下不到1000億，資金池、期限錯(cuò)配全停，跟母公司存在競(jìng)業(yè)的項(xiàng)目也都被禁止，人走得差不多了。”國(guó)內(nèi)某大型基金公司子公司項(xiàng)目負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示。

基子干的是基金公司不敢做、不能做的業(yè)務(wù)(風(fēng)險(xiǎn)太高、杠桿太高)，甚至有時(shí)業(yè)務(wù)跟母公司重合(競(jìng)業(yè))。在過(guò)去幾年的利益趨使下，基子的確跑得太快了。

2012年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，基子誕生，公募基金投資范圍拓寬至非標(biāo)，信托的通道優(yōu)勢(shì)被基子分了一杯羹。尤其是銀行系基子，銀行通道業(yè)務(wù)規(guī)模占比高峰時(shí)超過(guò)90%。

如今風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年末，信托規(guī)模猛增29.81%，超26萬(wàn)億元，逼近銀行理財(cái)?shù)囊?guī)模。而基金公司及其子公司專戶同比降幅為18.65%，券商資管規(guī)模降幅3.99%。這與證監(jiān)會(huì)過(guò)去兩年各項(xiàng)“去通道”政策落地有關(guān)，包括對(duì)基子的資本約束以及相關(guān)受托和投向的規(guī)范。

基子的資產(chǎn)端以通道和非標(biāo)業(yè)務(wù)為主，負(fù)債端則以銀行資金為主。

通道的主要功能有兩類(lèi)：一是將資金投向限制性行業(yè)以逃避監(jiān)管，二是將資產(chǎn)由表內(nèi)轉(zhuǎn)向表外。商業(yè)銀行通過(guò)該方式將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至表外，降低資本約束要求，優(yōu)化銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。早前基子從事通道業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)在于效率高、費(fèi)率低，而且比主動(dòng)管理類(lèi)項(xiàng)目時(shí)間短，2016年基子通道產(chǎn)品管理的資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)7.47萬(wàn)億，在總規(guī)模中占比71.1%。從投資標(biāo)的來(lái)看，主要投向非標(biāo)市場(chǎng)，規(guī)模為8.87萬(wàn)億元，占比82.8%，最終投向了房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。

“之所以基子總被用作通道，就是因?yàn)槲覀兊耐ㄟ_(dá)費(fèi)率比信托和券商資管都要便宜，新規(guī)后，如果還要做通道業(yè)務(wù)，基本沒(méi)有盈利了。”上述基子項(xiàng)目負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示。

未來(lái)怎么辦?不乏仍留守基子的人員對(duì)記者表示，可能要轉(zhuǎn)向股權(quán)投資。

公募：仍面臨委外贖回壓力

公募基金的日子同樣不好受，先不說(shuō)股票連創(chuàng)新低，即使債市回暖，銀行委外資金的大幅撤離仍讓公募基金遭遇了“縮表”。此外，理財(cái)債基的新規(guī)也使得公募的運(yùn)行模式遭遇挑戰(zhàn)。

“銀行資金壓力大，導(dǎo)致委外資金要走，基金面臨的贖回壓力較大，盡管近期債市狂歡，但估計(jì)收益率還有一波上行。”某中資公募基金債券研究員告訴記者。

也有多位城商行和股份行資管部高管對(duì)記者分析稱，由于銀行理財(cái)原先不是資金與資產(chǎn)對(duì)應(yīng)運(yùn)作模式，使用委外時(shí)，對(duì)管理人投資業(yè)績(jī)還有一定容忍性，資管新規(guī)后，這種容忍性會(huì)降低，特別是一年期以下產(chǎn)品很難把握委外后的業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，由此判斷，銀行可以委外的規(guī)?？赡軙?huì)有所下降。不過(guò)，F(xiàn)OF和MOM(多管理人基金)依然是國(guó)有大行和排名靠前的股份行的重要選擇。

其實(shí)，對(duì)比2017年基金三季報(bào)和四季報(bào)的規(guī)模數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，去年四季度存在較大金額委外資金退出公募基金的趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，有超過(guò)60只債基四季度規(guī)模出現(xiàn)了10億元以上的縮水，其中有11只債基四季度規(guī)模減少了50億元以上。

此外，上述研究員還對(duì)記者表示，短期理財(cái)債基也會(huì)“貨基化”。所謂“貨基化”，即指其業(yè)務(wù)模式要向貨幣基金靠近，“例如配置的久期和比例，完全按照貨基來(lái)監(jiān)管，嚴(yán)格限制397天最長(zhǎng)久期，120天平均久期，存單比例不能超過(guò)20%，流動(dòng)性指標(biāo)中，現(xiàn)金比例從5%上升到10%。”

貨基：可能會(huì)邁向凈值化

新規(guī)落實(shí)后，貨幣基金可能會(huì)變成凈值型產(chǎn)品，即采用市值計(jì)價(jià)法。

《意見(jiàn)》顯示，只有下述資產(chǎn)可以采用攤余成本計(jì)量：一是產(chǎn)品封閉式運(yùn)作，且所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期;二是產(chǎn)品封閉式運(yùn)作，且所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場(chǎng)，或者在活躍市場(chǎng)中沒(méi)有報(bào)價(jià)，也不能采用估值技術(shù)可靠計(jì)量公允價(jià)值。

多位從業(yè)者對(duì)記者表示，貨基在國(guó)際上都用攤余成本法來(lái)計(jì)量，基本上都是做成開(kāi)放式，然而其沒(méi)有明確的時(shí)間期限，又有市場(chǎng)估值，這就意味著按照新規(guī)，未來(lái)貨基或許不能用攤余成本法了。不過(guò)，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，攤余成本法的認(rèn)定條件較為模糊，還需后續(xù)細(xì)則加以確認(rèn)。

一直以來(lái)，貨基采用攤余成本法，這一估值方式不受市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響，使得貨幣基金收益率在未發(fā)生極端情況時(shí)都呈現(xiàn)正收益，并且凈值長(zhǎng)期保持在1元，凈值變動(dòng)不體現(xiàn)在價(jià)格中，而是份額會(huì)隨之增加。

如果未來(lái)真的用凈值體現(xiàn)收益(如公募基金的市值法)，由于市場(chǎng)經(jīng)常發(fā)生上下波動(dòng)，將每一日的收益率年化后，投資人往往無(wú)法理解。比如在市場(chǎng)行情非常好的時(shí)候，T日資產(chǎn)發(fā)生0.3%甚至更高的收益，年化后收益率為109.5%，普通投資人容易產(chǎn)生誤解。

其實(shí)，早前證監(jiān)會(huì)也對(duì)貨基采取了一些方式控制風(fēng)險(xiǎn)。為了防止攤余成本法估值和市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生太大的偏離，證監(jiān)會(huì)要求貨基每日同時(shí)計(jì)算按市場(chǎng)價(jià)格的影子定價(jià)，并且計(jì)算兩者的偏離度。當(dāng)負(fù)偏離度(即基金資產(chǎn)組合的實(shí)際價(jià)值低于賬面價(jià)值)達(dá)到0.5%時(shí)，基金管理人需要使用風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金或者固有資金彌補(bǔ)潛在資產(chǎn)損失，將負(fù)偏離度絕對(duì)值控制在0.5%以內(nèi)。

“說(shuō)白了，一旦贖回壓力加劇、負(fù)偏離度大，基金公司就要墊錢(qián)進(jìn)去，這其實(shí)不利于顯示基金經(jīng)理真實(shí)的賬戶管理能力。”境內(nèi)某貨基投資經(jīng)理告訴記者。