高溢價并購屢“踩雷”中小創(chuàng)商譽減值危中求機

“新興科技領軍與騙子公司納入一個板塊，名叫中小創(chuàng)，2017年(市場)再次這樣看待。”申萬宏源計算機團隊在近期研報中毫不留情地形容了并購大潮落幕后A股正涌動的商譽危機。

隨著年報披露進入尾聲，上市公司商譽減值帶來業(yè)績”變臉”的事例不絕于耳。考慮到2015年是并購重組的大年，2016年是次高峰期，而并購的業(yè)績承諾期一般是3年左右，直到2018年和2019年，A股都將面臨很大的商譽減值風險。

證券時報·e公司記者梳理數(shù)據(jù)顯示，截至4月26日記者發(fā)稿時，共有198家上市公司披露向下調(diào)整業(yè)績，其中主要的原因之一就是收購標的不達業(yè)績預期，計提商譽損失。

商譽合計超萬億

一般來說，商譽和使用壽命不確定的無形資產(chǎn)至少要在每年年度終了前進行減值測試，但考慮到由于季報不需要審計，年末往往才是處理商譽“輕裝上陣”的時間。

Wind數(shù)據(jù)顯示，在2015年，全部A股公司的總商譽資產(chǎn)是6524億，2016年首次突破1萬億;以4月26日晚間(截至發(fā)稿時)已經(jīng)披露的年報數(shù)據(jù)計算，2017年度A股3511家上市公司合計有1.107萬億商譽資產(chǎn)。

有意思的是，雖然計算下來每家主板公司背負的商譽資產(chǎn)是7.39億元，比中小板每家5.37億、創(chuàng)業(yè)板每家5.62億元的商譽資產(chǎn)要高，但不同板塊內(nèi)上市公司總資產(chǎn)體量差異巨大。中小板公司商譽占總資產(chǎn)的比例約為5.13%，創(chuàng)業(yè)板公司高達12.98%，而主板公司商譽總資產(chǎn)占比還不到1%。

從這個角度，可以理解為何主板公司發(fā)生商譽減值損失帶來業(yè)績黑天鵝的情況較少，而中小創(chuàng)卻是商譽計提黑天鵝發(fā)生的重災區(qū)。

有數(shù)據(jù)顯示，2015年創(chuàng)業(yè)板外延式并購規(guī)模2145億元，同比增速高達172%。目前市場商譽資產(chǎn)在20億元以上的公司共128家。10億以上商譽的合計277家，其中78家是創(chuàng)業(yè)板公司，84家是中小板公司。

從“商譽”看機遇

4月26日晚間發(fā)稿當天，中小創(chuàng)公司中有皇氏集團宣布對合并的文化傳播公司“北京盛世驕陽”形成的商譽減值計提1.9億;華鵬飛就收購的移動物聯(lián)網(wǎng)公司博韓偉業(yè)計提減值金額3.165億元，天際股份計提收購六氟磷酸鋰生產(chǎn)商新泰材料1.5億元，對上市的當期業(yè)績都產(chǎn)生了重大影響。

這些標的公司都是曾經(jīng)市場最熱門的并購概念。而收購時的溢價越高，業(yè)績承諾越“美麗”，如今商譽減值的“坑”越大。

分行業(yè)看，傳媒游戲、醫(yī)藥、新能源(鋰電)、計算機，都是前些年并購高發(fā)的行業(yè)。近期爆出的沃特瑪拖累堅瑞沃能，百花村收購華威醫(yī)藥正是在上述領域。一旦遭遇競爭加劇與高額商譽的“雙殺”，公司股價勢必受沖擊。

綜合多家券商研報，外延式并購承諾期滿后潛在的財務“洗澡”問題，始終是券商研究員的隱憂。但從去年下半年開始，陸續(xù)有研究員關注從分析提示商譽變動的風險的同時，強調(diào)機遇。申萬宏源研報稱，計算機行業(yè)經(jīng)消化，大多企業(yè)主會將較多“風險資產(chǎn)”計入2017年并使2018年風險資產(chǎn)不再增長。因此2018年(最遲2019年)行業(yè)優(yōu)質公司反轉越來越明確，有可能是五年大周期的開始。此外，還有一類企業(yè)很難“商譽危機”，收購方案非常細致，另一方面明確協(xié)同，本身就很少有商譽危機的秘密，預計離開對賭期依然穩(wěn)健成長。

長城醫(yī)藥也稱，可以換個角度看行業(yè)，在并購監(jiān)管趨嚴和大牛市結束的背景下，建議關注完成商譽減值，業(yè)績處于相對低位，未來主業(yè)有望穩(wěn)定增長的公司。記者 童璐