中科招商被摘牌：市值一天少了18億 曾逆勢舉牌16公司

曾經(jīng)千億市值，如今卻面臨難題的明星企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板和新三板都有，代表者分別是樂視網(wǎng)和中科招商。不過相比A股，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對于強制摘牌毫不手軟，12月15日晚，新三板公司中科招商公告被強制摘牌。

確定被強制摘牌的中科招商12月19日復牌下跌，收盤時跌22.08%，總市值為65億元，一天縮水約18億元，較其高峰時縮水95%。

2015年，掛牌新三板不久的中科招商就在當年募集了90億元資金，還曾拋出一份300億元的融資方案;同年7月，中科招商“逆勢陽光舉牌16家上市公司”，被認為是“募三板的錢，舉A股的牌”。

在以中科招商為代表的私募機構(gòu)融走了四分之一新三板的資金后，對掛牌PE抽血“新三板”的質(zhì)疑聲不斷擴大。2016年5月，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布通知，要求已經(jīng)掛牌的私募機構(gòu)自查，這為中科招商的摘牌埋下了伏筆。

被摘牌的背后，是中科招商市值大幅度縮水。分析稱，這對投資者而言，是一場現(xiàn)實版的投資教育，也對其他的掛牌企業(yè)起到警醒的作用。

曾經(jīng)千億市值的公司被摘牌

從掛牌到被強制摘牌，中科招商僅在新三板存在了兩年9個月，其創(chuàng)始人持有的部分股份都沒等到解禁期。

12月15日，中科招商公告，收到股轉(zhuǎn)系統(tǒng)出具的《關(guān)于終止中科招商投資管理集團股份公司股票掛牌的決定》，公司股票將于2017年12月26日被股轉(zhuǎn)系統(tǒng)強制終止掛牌。

2015年3月，中科招商登陸新三板，當年就完成了90億元的增資，在新三板一時風頭無兩，最高峰時，其市值達到1300億元，超過了大部分A股公司的市值。

2015年也是私募機構(gòu)在新三板的豐收年，26家掛牌私募機構(gòu)當年有13家成功募集資金，總額達到310億元，而當年新三板總?cè)谫Y額不過1216億元，13家私募機構(gòu)就融走了四分之一的資金。

私募機構(gòu)在新三板的不斷融資，引發(fā)了監(jiān)管層的關(guān)注，2015年底，監(jiān)管層暫停了私募機構(gòu)在新三板掛牌融資。

2016年5月，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布了《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項的通知》，明確私募機構(gòu)掛牌新三板的原則和要求，新增“管理費收入與業(yè)績報酬之和須占收入來源的80%以上”、“私募機構(gòu)持續(xù)運營5年以上”、“募集資金不得投向滬深交易所二級市場上市公司”等8個掛牌條件。

對于已經(jīng)掛牌的私募機構(gòu)，給出了一年的整改時間，對于整改后仍然不符合要求的私募機構(gòu)，將會強制摘牌。

據(jù)媒體報道，一位新三板研究人士表示，監(jiān)管規(guī)定重視管理費收入與業(yè)績報酬之和占收入來源比重，而管制這一比重的主要意圖在于要求私募機構(gòu)“務(wù)正業(yè)”，主營業(yè)務(wù)需突出。

2017年10月27日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)再發(fā)通知，就掛牌私募機構(gòu)自查整改條件的計算口徑等相關(guān)問題出具了細則。

光大證券12月15日對中科招商的核查報告顯示：中科招商2016年度公司管理費和業(yè)績報酬之和占收入來源的41.39%，不符合監(jiān)管層“80%以上”的要求。

在新鼎資本董事長張馳的眼中，中科招商此次被強制摘牌，有公司不作為的因素，“一年多的時間，如果公司真的有心，完全可以對不符合要求的部分進行剝離。”

據(jù)微信公號，中科招商董事長單祥雙12月15日晚上在集團內(nèi)部會議上的講話中表示，面對去年以來相關(guān)PE監(jiān)管政策發(fā)生的重大變化，其順應(yīng)監(jiān)管方向做了大量工作，盡一切努力，千方百計按照股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對相關(guān)指標的要求積極整改。

單祥雙稱，公司作為綜合型投資集團，私募股權(quán)基金管理只是公司一部分業(yè)務(wù)，特別是公司定增后，直接投資比重大幅度上升，直投收益擴大，導致私募業(yè)務(wù)收入占比不足80%。

“公司在短時間內(nèi)無法清算基金或變更這些在管基金的管理人，集團作為整改核查對象，無法注銷集團的基金管理人資質(zhì)，最終不達標。”單祥雙表示。

到12月15日宣布被強制摘牌時，中科招商的市值只剩下83.4億元。

從掃貨A股到“大撤退”

中科招商被市場關(guān)注，一個原因是其2015年在A股市場上的“掃貨”行為。

中科招商在其2015年年報中稱，2015年7月，“公司響應(yīng)國家救市號召，逆勢陽光舉牌16家上市公司”。這些被舉牌的公司中，呈現(xiàn)市值小的特點，舉牌時的平均總市值約為30億元，其中包括后來被順豐控股借殼的鼎泰新材。

對于舉牌的原因，中科招商稱，希望通過股權(quán)增持，長期持有上市公司股份，以獲取股權(quán)增值帶來的收益。

2015年7月單祥雙在接受新京報記者采訪時表示，這些公司盤子比較小，市值相對低，主營業(yè)務(wù)一般，但產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間巨大，經(jīng)歷了本輪大跌之后，重組并購空間很大。

當時IPO暫緩，單祥雙認為是小票并購重組的機會，并表示“未來5年參控股30—50家上市公司”。不過，隨著IPO開閘以及速度加快，并購重組的概念逐漸不被市場認可。

2015年，其“陽光舉牌”的公司股票市值上漲，帶動了中科招商當年營業(yè)總收入的上升。2015年年報顯示，中科招商公允價值變動收益為18.5億元，占營業(yè)總收入比例達76%，上一年，該數(shù)值分別為2.6億元和27%。

對鼎泰新材的投資讓中科招商獲利頗豐。2015年7月，中科招商通過中科匯通三次增持鼎泰新材股份，持股比例達到10.93%，合計斥資約2.6億元。2016年5月，鼎泰新材發(fā)布重組草案，順豐擬作價433億元借殼上市，鼎泰新材復牌后不斷上漲。2016年10月，中科招商賣出鼎泰新材1107.6萬股，減持均價為52.95元/股，套現(xiàn)約5.9億元。今年2月，順豐借殼鼎泰新材完成。今年5月24日，中科招商以56.1元/股價格減持了100股。上述減持之后，中科招商還持有順豐控股1445.62萬股。按照順豐控股12月18日50.02元/股的收盤價計算，股份市值為7.2億元。這意味著，中科招商這筆投資或盈利超10億元。

不是所有的舉牌都會盈利。12月16日，沙河股份公告，中科匯通將其持有公司的部分股份辦理了解除質(zhì)押手續(xù)，這或許是中科招商為未來的減持做準備。沙河股份12月18日報收12.2元/股，和當初舉牌時的股價相比，其已處于浮虧狀態(tài)。

激進的舉牌行為也為中科招商后來的摘牌埋下伏筆，導致其管理費收入和業(yè)績報酬之和無法滿足不低于占收入來源80%的規(guī)定。2014年至2016年，中科招商的管理費收入處于下滑狀態(tài)，金額分別為5.2億元、4.6億元和2.9億元。

2016年，中科招商凈利潤僅為1106萬元，下滑99%。其所持有的上市公司股票資產(chǎn)的公允價值大幅下降產(chǎn)生了不利的影響，2016年股票投資賬面浮虧2.57億元。

中科招商12月7日公告，其擬在未來6個月內(nèi)實施股票減持計劃，總計減持金額約為30億元。

中科招商清倉或擬清倉減持的股票包括中設(shè)集團、浪科科技、祥龍電業(yè)等。今年以來，祥龍電業(yè)、中設(shè)集團的股價處于下跌狀態(tài)。

年初時中科招商表示，將會清倉其所持有的A股股票，未來也不會再通過二級市場購買的方式增持上市公司股票。

中科招商今年三季報顯示，其以股票投資為主的公允價值變動收益為虧損3.6億元。

王亞偉也陷入其中

被強制摘牌后，單祥雙在內(nèi)部講話中稱：“我們已經(jīng)著手開始登陸其他資本市場的相關(guān)工作。”

中科招商最新公告稱，將于明年1月2日召開股東大會，審議《關(guān)于提請股東大會授權(quán)董事會并由董事會確定授權(quán)人士開展登陸其他資本市場相關(guān)事宜的議案》。

張馳分析，對于中科招商而言，可選的方案是去納斯達克或者去香港。“不過，必須先搭建VIE結(jié)構(gòu)，才能去上市。”張弛表示，對于擁有2700余名股東的中科招商而言，搭架VIE結(jié)構(gòu)是一個不小的難題。

數(shù)據(jù)顯示，中科招商股東人數(shù)由掛牌之初的36名增至2713名。

中科招商12月15日在公告中稱，公司目前正與投資者溝通，確定與終止掛牌相關(guān)的事宜。

在中科招商的股東中，還有曾經(jīng)的公募一哥王亞偉。三季報顯示，王亞偉旗下的昀灃3號證券投資集合資金信托集合持有中科招商1.38億股，持股比例為1.27%。

對于持有中科招商的投資者，張弛認為可選的方案不多，要么在12月19日中科招商復牌后賣掉;或者等著公司回購;抑或長期持有，等著公司下一次上市然后再退出。張弛稱，目前對新三板的投資者而言，都是買賣自負的原則。

“對所有投資新三板的投資者而言，是一場投資者教育。”張弛稱，“對于新三板掛牌公司來說，也是一場警示，對于中科招商這樣的明星企業(yè)，不符合要求都會被強制摘牌，那么其余的掛牌企業(yè)，也一定會根據(jù)規(guī)則來實行監(jiān)管。”

張弛認為，由于新三板門檻比較高，投資者承受風險能力強，所以監(jiān)管層才會實行強制摘牌。 新京報記者 朱星

■ 延伸

新三板摘牌呈現(xiàn)常態(tài)化 年內(nèi)退市企業(yè)超600家

隨著中科招商在新三板摘牌退市，截至12月18日，2017年新三板摘牌退市企業(yè)已達664家，遠超去年56家的退市數(shù)量。2017年新三板退市數(shù)量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。業(yè)內(nèi)人士認為，新三板制度改革將近，未來新三板退市將常態(tài)化。

新三板退市數(shù)猛增

目前新三板累計掛牌企業(yè)數(shù)量為11636家，持續(xù)高速擴容后，新三板已經(jīng)成為掛牌企業(yè)超萬家的“巨無霸”，但退市摘牌企業(yè)數(shù)量遠不及掛牌企業(yè)，新三板呈現(xiàn)“進多出少”的情況。

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，2014年之前新三板累計退市企業(yè)數(shù)量為7家，2014年為16家，2015年為13家，2016年為56家。每年累計增加企業(yè)數(shù)量為：2017年(截至12月18日)增加1473家;2016年增加5034家;2015年增加3557家。

以新三板對標的“納斯達克”為例，上世紀80年代后，每年納斯達克上市公司家數(shù)和退市家數(shù)相當，1997年后，退市公司家數(shù)超過了新上市公司家數(shù)。1995年底，納斯達克上市公司數(shù)首破5000家，達5127家。1996年底，納斯達克上市公司數(shù)創(chuàng)下歷史最高紀錄，達5556家。隨后開始逐年減少，至今一直穩(wěn)定在2800家左右。

進出失衡是新三板此前的上市狀況，不過，這一情況已有所改變。機構(gòu)研報顯示，新三板退市率已經(jīng)從年初的1%快速上升至當前的5.7%，逐漸接近了歐美發(fā)達國家資本市場的退市率水平。

1萬多家上市公司并未帶來市場活力。以12月18日行情為例，全天新三板只有772只個股出現(xiàn)成交，總成交金額6.9億元。這其中做市成交1.5億元，聯(lián)訊證券成交居首，達到4121萬元，另有用友金融成交1563萬元;協(xié)議成交5.4億元，過千萬的有14只個股，龍門教育、建裝業(yè)成交超過3000萬元。

事實上，今年新三板每日出現(xiàn)交易個股總數(shù)維持在800家左右，占掛牌公司總數(shù)的6.8%，單日成交額在6億元至8億元之間浮動。成交低迷的情況下，新三板做市指數(shù)從年初的1100點下降至1000點。

業(yè)績下滑“倒逼”退市

在今年的摘牌退市企業(yè)中，僅有29家企業(yè)轉(zhuǎn)板上市，“更上一層”。300多家企業(yè)因不符合掛牌情形被摘牌，250余家企業(yè)因生產(chǎn)經(jīng)營調(diào)整退市。

生產(chǎn)經(jīng)營調(diào)整為公司對外披露退市原因時的書面用語，部分企業(yè)因業(yè)績持續(xù)下滑、虧損而不得不選擇退市。

以退市公司中帥醫(yī)藥為例，年報披露，2015年凈利潤增速較上年同期下降2491%，2016年較上年同期下降109.91%，公司連續(xù)虧損。萬象娛通年報披露，2015年凈利潤增速較上年同期下降446.23%，2016年較上年同期下降22.87%，公司連續(xù)虧損。

聯(lián)訊證券研報認為，如果一些掛牌企業(yè)業(yè)績持續(xù)大幅下滑，持續(xù)經(jīng)營能力出現(xiàn)異常無法改善，甚至連續(xù)虧損(非互聯(lián)網(wǎng)企業(yè))，那么它們繼續(xù)掛牌新三板的意義和價值就不大了，IPO與他們無緣，也不會有上市公司或投資機構(gòu)愿意參與其融資、并購事項。而且還要繼續(xù)承擔掛牌費用、督導費用等不必要的開支，那么主動退市就是它們最好的選擇。

公司違規(guī)“強制”退市

部分新三板公司因違法違規(guī)被強制摘牌。

以御心堂為例，該企業(yè)是一家健康營養(yǎng)食品生產(chǎn)企業(yè)，于2017年2月15日掛牌新三板，兩個月后，主辦券商便發(fā)布了提示風險公告。公告指出，御心堂實際控制人張德龍、林軼璞，以及多名高管已因涉嫌詐騙被刑事拘留。公安部門認為御心堂銷售過程中存在涉嫌冒充醫(yī)學專家、教授進行營銷的行為，案件尚待公安機關(guān)進一步調(diào)查。

案發(fā)直到摘牌之前，御心堂所在的經(jīng)營場所始終處于關(guān)閉狀態(tài)，公章、財務(wù)專用章均無法取得，無法正常開展經(jīng)營活動，亦無法自行發(fā)布提示性公告。到了7月3日，處于無人經(jīng)營管理狀態(tài)的御心堂終于被股轉(zhuǎn)系統(tǒng)強制摘牌。

控制人失聯(lián)導致的摘牌情況也不在少數(shù)。

華夏未來是一家實際控制人失聯(lián)然后被強制摘牌的企業(yè)。由于其實際控制人失聯(lián)后，公司經(jīng)營陷入困境，陸續(xù)出現(xiàn)營業(yè)場所間歇性關(guān)閉、拒不提供財務(wù)信息、員工大量離職、營業(yè)收入大幅下降、拖欠員工工資的情況，公司經(jīng)營已遭遇嚴重困難。直到被強制摘牌時，華夏未來與實際控制人仍未取得聯(lián)系，公司與實控人有關(guān)的57.63%股份也被公安機關(guān)司法凍結(jié)。

新三板改革臨近，監(jiān)管層多次“吹風”

年內(nèi)包括國務(wù)院、證監(jiān)會等紛紛表態(tài)，強調(diào)新三板在我國多層次資本市場建設(shè)與改革中的重要地位。

從相關(guān)文件來看，今年2月證監(jiān)會在2017年全國證券期貨監(jiān)管工作會議中，首次提及新三板定位，既要有苗圃功能，又要發(fā)揮土壤功能。

全國兩會2017年政府工作報告中指出，要深化多層次資本市場改革，完善主板市場基礎(chǔ)性制度，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板、新三板，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場。

今年8月，證監(jiān)會撰文指出，新三板市場的發(fā)展，拓展了我國多層次資本市場對企業(yè)服務(wù)的覆蓋面，切實服務(wù)了實體經(jīng)濟的發(fā)展。

今年8月-11月，證監(jiān)會副主席李超、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)高層均在公開場合發(fā)言指出，新三板以“分層為主線的制度改革即將推出。”

新三板交易制度方面，增加了漲跌幅限制，同時大宗交易、集合競價制度正在完善。今年12月，股轉(zhuǎn)中心正式進行了交易系統(tǒng)測試。市場人士認為，此舉有望部分緩解新三板市場的交易困境。 (記者 王全浩)